Resumen
Hace
algunas décadas las finanzas corporativas o empresariales han realizados
análisis o estudios relacionados de como las empresas u organizaciones han
venido articulando sus fuentes de financiación, ya que esta se enfoca en una
gran tendencia principal de la toma de decisiones financieras como las de
inversión. Desde esta perspectiva la investigación se enmarca en realizar un
análisis del apalancamiento financiero y su impacto en el endeudamiento de las
empresas controladas por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros y
su relación con la rentabilidad del activo y del patrimonio, partiendo de la
hipótesis de que a mayor nivel de endeudamiento se podría tener mejores
resultados en la rentabilidad financiera. Igualmente se explora la estructura
de financiación de éstas empresas, pretendiendo concluir sobre las preferencias
por fuentes de financiación, sobre las tendencias de distribución de la
financiación entre fuentes externas e internas y sobre el uso de obligaciones
financieras para el apalancamiento financiero en las empresas. Para el estudio
investigativo se toma como referencia ejemplos de empresas para demostrar el
nivel de endeudamiento. Partiendo de este enfoque se da a conocer en términos
sintetizados y necesariamente representativos, el apalancamiento financiero, la
rentabilidad económica y financiera, para tener una visión objetiva y clara del
objeto de estudio para comprender donde se enmarca y cuál es su efecto en el impacto
de rentabilidad.
Palabras claves: Nivel de endeudamiento; rentabilidad; análisis financieros;
financiamiento.
Abstract
The following work
carries out a study of the current market for the export of Ecuadorian amaranth
to Paris, at present there is a large number of small amaranth farmers that due
to the lack of knowledge about the great benefits of this cereal and low
bargaining power they have managed to become national and international
suppliers, amaranth is a cereal that has its origin in the Americas, and in
recent years has had a significant increase in part of the global interest in
this plant, backed mainly by its great nutritional value, Therefore, an
analysis of the markets suitable for export within the European Union,
monitoring of international trends in amaranth consumption, substitute
products, export processes and international certifications is necessary.
Through an analysis of the environment, it was possible to determine that the
industry in which amaranth is found has had sustainable growth in recent years,
the ideal market for the export of Ecuadorian amaranth to France, since it has
a market developed in which concerns organic products. The quality, flavor,
certifications and unique origin grant a differentiating concept of the product,
as well as advertising and promotion strategies.
Keywords:
Debt level; cost effectiveness; financial analysis; financing.
Resumo
Algumas décadas atrás, o financiamento corporativo ou
comercial realizou análises ou estudos relacionados de como as empresas ou
organizações articularam suas fontes de financiamento, uma vez que isso se
concentra em uma importante tendência principal na tomada de decisões
financeiras, como o investimento. Nessa perspectiva, a pesquisa está
estruturada na análise de alavancagem financeira e seu impacto no endividamento
das empresas controladas pela Superintendência de Empresas, Valores Mobiliários
e Seguros e sua relação com a rentabilidade de ativos e patrimônio, com base na
hipótese de que um nível mais alto de endividamento poderia ter melhores
resultados em rentabilidade financeira. Da mesma forma, a estrutura de
financiamento dessas empresas é explorada, buscando concluir sobre preferências
por fontes de financiamento, tendências na distribuição de financiamento entre
fontes externas e internas e sobre o uso de obrigações financeiras para
alavancagem financeira nas empresas. Para o estudo de pesquisa, exemplos de
empresas são tomados como referência para demonstrar o nível de endividamento.
Com base nessa abordagem, a alavancagem financeira, a rentabilidade econômica e
financeira são divulgadas em termos sintetizados e necessariamente
representativos, a fim de ter uma visão objetiva e clara do objeto de estudo
para entender onde ele está enquadrado e qual é o seu efeito no impacto de tais
impactos. rentabilidade.
Palavras-chave:
Nível de dívida; rentabilidade; análise
financeira; financiamento.
Introducción
Partiendo de un estudio generalizado,
podemos sintetizar que algunas empresas continúan su actividad con financiamientos
propios y ajenos, con acreedores a corto y largo plazo. De esto se puede
mencionar lo que manifiesta Gironella en su artículo que son pocas las empresas
que han venido utilizando únicamente fondos propios, dado que, de hacerlo,
pudiera ocurrir en ciertas ocasiones que obtuviesen una rentabilidad financiera
inferior a la que podrían conseguir en el caso de haber financiado parte de sus
operaciones con fuentes de financiación ajena (deudas con coste financiero
explícito). (Gironella, 2005, p. 72).
Cuando hablamos de un estudio sobre
el nivel de endeudamiento, nos referimos al estado actual de endeudamiento que
tiene la empresa, desde la óptica financiera.
Es por eso que existen diversos
criterios en temas relacionados al análisis de los estados financieros, no hay
un criterio definido en lo relacionado a endeudamiento. Es decir, a las
empresas lo que les interesas es conocer su nivel económico. Desde este punto
de vista se hace prioritario evidenciar como se vienen manejando las empresas,
que intereses son los más convenientes para su capacidad de endeudamiento.
Para dar relevancia y objetividad al
estudio se parte de una serie de preguntas que fortalecen el objetivo
propuesto, de realizar un análisis de apalancamiento financiero y su impacto en
el nivel de endeudamiento de las empresas,
A partir de este proceso se formula
la siguiente hipótesis: El nivel de endeudamiento incide en la rentabilidad del
patrimonio de las empresas, por lo tanto, niveles muy altos de endeudamiento
afectarían de manera negativa la rentabilidad. Mediante esta interrogante se
considera si las empresas tienen capacidad de participación mayoritaria dentro
de la estructura de financiación, las obligaciones financieras son una fuente
litigante de financiación de la inversión de las empresas, si en la estructura
de financiación de las empresas predominan las obligaciones a corto plazo sobre
las de largo plazo.
Apalancamiento
Según (García, 2009) El
Apalancamiento es como el fenómeno que surge por el hecho de la empresa
incurrir en una serie de cargas o erogaciones fijas, operativas y financieras,
con el fin de incrementar al máximo las utilidades de los propietarios, (p. 2).
El apalancamiento se refiere a los
efectos que tienen los costos fijos sobre el rendimiento que ganan los accionistas.
Por “costos fijos” queremos decir costos que no aumentan ni disminuyen con los
cambios en las ventas de la compañía. Las empresas tienen que pagar estos
costos fijos independientemente de que las condiciones del negocio sean buenas
o malas. Estos costos fijos pueden ser operativos, como los derivados de la
compra y la operación de la planta y el equipo, o financieros, como los costos
fijos derivados de los pagos de deuda. Por lo general, el apalancamiento
incrementa tanto los rendimientos como el riesgo. Una empresa con más
apalancamiento gana mayores rendimientos, en promedio, que aquellas que tienen
menos apalancamiento, pero los rendimientos de la empresa con mayor
apalancamiento también son más volátiles.
Muchos de los riesgos empresariales
están fuera del control de los administradores, a diferencia de los riesgos
asociados con el apalancamiento. Los administradores pueden limitar el efecto
del apalancamiento adoptando estrategias que dependen en mayor medida de los
costos variables que de los fijos. Por ejemplo, uno de los dilemas básicos que
enfrentan las empresas consiste en decidir si fabrican sus propios productos o
subcontratan a otra empresa para manufacturarlos. Una compañía que realiza su
propia manufactura puede invertir miles de millones en fábricas alrededor del
mundo. Estas fábricas, ya sea que funcionen o no, generan costos. En cambio,
una compañía que subcontrata la producción puede eliminar por completo sus
costos de manufactura simplemente eliminando los pedidos. Los costos de una empresa
como esta son más variables y, por lo general, aumentan y disminuyen de acuerdo
con la demanda.
De la misma manera, los
administradores pueden influir en el apalancamiento con sus decisiones acerca
de cómo recaudar dinero para operar la compañía. El monto del apalancamiento en
la estructura de capital de la empresa (la mezcla de deuda a largo plazo y
capital patrimonial) puede variar significativamente su valor al modificar el
rendimiento y el riesgo. Cuanto mayor es el monto de la deuda que emite una
compañía, mayores son los costos del reembolso, y esos costos se deben pagar
independientemente de cómo se vendan los productos de la empresa. Debido al
efecto tan fuerte que tiene el apalancamiento sobre la compañía, el gerente
financiero debe saber cómo medirlo y evaluarlo, en particular cuando toma
decisiones de estructura de capital. La tabla 12.1 usa un estado de resultados
para resaltar de dónde provienen las diferentes fuentes de apalancamiento.
Apalancamiento financiero
El apalancamiento financiero es
simplemente usar endeudamiento para financiar una operación. Tan sencillo como
eso. Es decir, en lugar de realizar una operación con fondos propios, se hará
con fondos propios y un crédito. La principal ventaja es que se puede
multiplicar la rentabilidad y el principal inconveniente es que la operación no
salga bien y se acabe siendo insolvente.
Según (García, 2009), surge de la
existencia de las cargas fijas financieras que genera el endeudamiento y se
define como la capacidad de la empresa de utilizar dichas cargas fijas con el
fin de incrementar al máximo el efecto que un incremento en la UAII puede tener
sobre la utilidad por acción. Por lo tanto, el Apalancamiento Financiero como
medida, muestra el impacto de un cambio en la UAII sobre la UPA. Esto se
explica complementando la información del ejemplo que se viene utilizando, (p.
7).
(Bryan, 2016), menciona en el Libro
Administración Financiera que el apalancamiento financiero es un fenómeno que
se presenta cuando la organización asume cargas fijas representadas en deudas
financieras, con el propósito de incrementar al máximo el efecto de la
inversión sobre las utilidades por acción de la misma. Cuando se hace
referencia al efecto de la inversión sobre los resultados, vale la pena
considerar que este es amplificador, y puede ser, tanto positivo como negativo.
En otras palabras, puede considerarse
que el apalancamiento financiero es un indicador del impacto que tiene una
variación de las Utilidades Antes de Intereses e Impuestos (UAII), sobre las
utilidades por acción (UPA), (Ídem).
Otro de los autores, (Lawrence &
Chad, 2012). Menciona en su libro que: El apalancamiento financiero tiene que
ver con la relación entre las utilidades antes de intereses e impuestos de la
empresa (UAII) y sus ganancias por acción común (GPA). Usted puede ver en el
estado de resultados que las deducciones tomadas de las UAII para obtener las
GPA incluyen el interés, los impuestos y los dividendos preferentes. Desde
luego, los impuestos son variables, ya que aumentan y disminuyen con las
utilidades de la empresa, pero los gastos por intereses y dividendos
preferentes normalmente son fijos. Cuando estos rubros fijos son grandes (es
decir, cuando la empresa tiene mucho apalancamiento financiero), cambios
pequeños en las UAII producen grandes cambios en las GPA. (p. 463).
El apalancamiento financiero se debe
a la presencia de los costos financieros fijos que la empresa debe pagar, si
podemos definir el apalancamiento financiero como el uso de los costos
financieros fijos para acrecentar los efectos de los cambios en las utilidades
antes de intereses e impuestos sobre las ganancias por acción de la empresa.
Los dos costos financieros fijos más comunes son: 1. Los intereses de deuda y
2. Los dividendos de acciones preferentes. Estos costos deben pagarse sin
importar el monto de las UAII disponibles para pagarlos. (Ibídem, p. 463).
Según (Court, 2011), manifiesta en su
libro que: Es frecuente oír que “la manera más sana de crecer en el negocio es,
exclusivamente, con los recursos generados por éste” o “cuánto menos deuda se
tenga, mejor y más saneado se tendrá el negocio”, sin olvidar el conocido
“tener deudas es malo ya que al final acabas trabajando para los bancos”.
Luego, cabe preguntar: ¿es cierto que el endeudamiento es un mal que debe
evitarse o, a lo más debe tolerarse cuando es necesario?
Al responder la pregunta es preciso
entender que el apalancamiento financiero es el efecto producido en la
rentabilidad por tener deuda en la estructura de financiamiento y que la
rentabilidad en mención es sinónimo de resultado respecto a la inversión. Esta
inversión puede definirse de distintas formas, pero las más usadas son “activo
neto” y “recursos propios”. Sobre la base de estas últimas, se pueden obtener las
ratios de rentabilidad sobre la inversión y el capital, el ROI y el ROE,
respectivamente, (Ídem).
Hay que notar que la empresa hace uso
de recursos para operar; sin embargo, es común que no sólo haga uso de recursos
propios, formados por los aportes de los socios o accionistas y utilidades no
distribuidas, sino de recursos de terceros, es decir, endeudamiento.
En efecto, la empresa puede operar
con recursos propios, aunque esta situación no parece realista. Si éste fuera
el caso, se afirma que la empresa no está “apalancada”, es decir, no se endeuda
para obtener los recursos que requiere para satisfacer sus necesidades; en
cambio, si se endeuda, se afirma que se “apalanca” es decir que “levanta”
recursos de diferentes fuentes del mercado, (Ídem).
La decisión sobre la estructura de
financiamiento guarda relación con la opinión del administrador de recursos
financieros sobre las consecuencias positivas o negativas derivadas del uso de
la deuda, (Ídem).
Según (James & John, 2010),
menciona en su libro que: El apalancamiento financiero incluye el uso de
financiamiento de costo fijo. Es interesante ver que el apalancamiento
financiero se adquiere por elección, pero el apalancamiento operativo algunas
veces no. La cantidad de apalancamiento operativo (la cantidad fija de costos
de operación) empleado por una empresa algunas veces está determinada por los
requerimientos físicos de las operaciones de la empresa. Por ejemplo, una
fundidora de acero, en virtud de su fuerte inversión en planta y equipo, tendrá
un alto componente de costo fijo de operación sujeto a depreciación. Por otro
lado, el apalancamiento financiero siempre es opcional. Ninguna empresa tiene
un requisito de deuda a largo plazo o de financiamiento con acciones
preferenciales. En vez de ello, las empresas pueden financiar las operaciones y
los gastos de capital con fuentes internas y la emisión de acciones ordinarias.
De cualquier manera, es rara la empresa que no tiene apalancamiento financiero.
¿Por qué, entonces, vemos tal dependencia en el apalancamiento financiero?
(Ídem).
El apalancamiento financiero se usa
con la esperanza de aumentar el rendimiento para el accionista ordinario. Se
dice que un apalancamiento favorable o positivo ocurre cuando la empresa usa
fondos obtenidos a un costo fijo (fondos obtenidos emitiendo deuda con una tasa
de interés fija o acciones preferenciales con una tasa de dividendos constante)
para ganar más que el costo de financiamiento fijo pagado. Cualesquiera
ganancias restantes después de cumplir con los costos fijos de financiamiento
pertenecen a los accionistas ordinarios. Un apalancamiento desfavorable o
negativo ocurre cuando la empresa no gana tanto como los costos fijos de
financiamiento. Lo favorable del apalancamiento financiero, o del “comercio
sobre el capital accionario”, como en ocasiones se le llama, se juzga en
términos de su efecto sobre las utilidades por acción para los accionistas
ordinarios. De hecho, el apalancamiento financiero es el segundo paso en un
proceso de magnificación de dos pasos. En el primer paso, el apalancamiento
operativo magnifica el efecto de los cambios en ventas sobre los cambios en la
ganancia operativa. En el segundo paso, el gerente financiero tiene la opción
de usar apalancamiento financiero para magnificar aún más el efecto de
cualquier cambio resultante en la ganancia operativa sobre los cambios en la
ganancia por acción, (Ibídem, p. 427).
Endeudamiento
Para precisar de una mejor manera lo
que es endeudamiento, es necesario enfocar algunos conceptos.
Tomando como referencia el artículo
de (López & Sierra, 2014), quienes manifiestan que una de las principales
funciones y decisiones financieras en las organizaciones está relacionada con
la financiación y dentro de esta lo más relevante es la definición de la
estructura de financiación de la organización, la estructura es la composición
de pasivo y el patrimonio que la organización utiliza para realizar sus
operaciones, es entonces la sumatoria de recursos financieros que se utilizan
para el desarrollo de las diferentes inversiones.
La estructura financiera es la
financiación total provista por varios recursos de fondos, agrupados como
capital propio, deuda a corto plazo y deuda a largo plazo. (Hall, Hutchinson,
& Michaelas, 2000).
Modigliani y Miller demostraron desde
1958 que, bajo determinadas hipótesis, la elección de la política financiera
era irrelevante para el valor de las empresas, negando así la existencia de una
estructura de capital óptima. A partir de ese momento se suceden los trabajos
que defienden la existencia de una ratio de endeudamiento óptimo, tratando de
explicar cuáles son sus factores determinantes. (Otero, Fernández, & Videl,
2007).
Posteriormente en 1963 los mismos
autores reconocen que su teoría puede ser afectada por la existencia del
impuesto sobre los beneficios o resultados financieros, concluyendo que la
rentabilidad de la empresa y de los accionistas crece cuando se aumenta el
nivel de endeudamiento.
En 1977 Miller considera que la
afectación no sólo es por el impuesto de los resultados financieros, sino
también por el gravamen a las utilidades recibidas por los accionistas o
dueños, concluyendo entonces que al considerar los dos impuestos existe un
único nivel óptimo de endeudamiento. (Ídem).
A medida que aumenta la financiación
externa ósea la deuda, en relación con el patrimonio y en general el capital,
aumenta la posibilidad de que la empresa no pueda pagar a sus acreedores. Así
entonces hay un factor positivo y es el ahorro fiscal en la medida que crece la
deuda, pero hay un costo oculto que igualmente crece y es el de la insolvencia.
Miller y Meckling exponen en los años 1976 y 1977 una teoría con estos
argumentos concluyendo que la definición de la deuda puede estar determinada
por los costos quiebra. (López & Sierra, 2014)
Lo expuesto anteriormente se denomina
la teoría del trade off o equilibrio estático, teoría que sugiere que la
estructura financiera óptima de las empresas queda determinada por la
interacción de fuerzas competitivas que presionan sobre las decisiones de
financiamiento. Estas fuerzas son las ventajas impositivas del financiamiento
con deuda y los costos de quiebra. Por un lado, como los intereses pagados por
el endeudamiento son generalmente deducibles de la base impositiva del impuesto
sobre la renta de las empresas, la solución óptima sería contratar el máximo
posible de deuda. Sin embargo, por otro lado, cuanto más se endeuda la empresa
más se incrementa la probabilidad de enfrentar problemas financieros, de los
cuales el más grave es el de la quiebra, (Ídem).
Es importante comentar que la teoría
del tradeoff no tiene un autor específico, ya que esta teoría agrupa a todos
aquellas teorías o modelos que sustentan que existe una mezcla de deuda –
capital óptima, que maximiza el valor de la empresa, que se produce una vez que
se equilibren los beneficios y los costos de la deuda, (Ídem).
La teoría del tradeoff no puede
explicar el por qué empresas con mucha rentabilidad optan por financiarse con
fondos propios y no usan su capacidad de deuda, o el por qué en naciones donde
se han desgravado los impuestos o se reduce la tasa fiscal por deuda las
empresas optan por alto endeudamiento, por lo tanto, todavía no existe un
modelo que logre determinar el endeudamiento óptimo para la empresa y por ende
a mejorar la rentabilidad financiera desde la óptica de la estructura
financiera. Aunque no existe un macro-modelo que integre todas las propuestas
teóricas del trade off, en la columna izquierda de la Tabla 3 se acumulan los
efectos sobre el valor de la empresa que cada una de ellas estima, (Ídem).
Tabla
3. Principales modelos teóricos que
relacionan el endeudamiento con el valor de la empresa
Fuente:
Extraída de un Artículo Científico de: (Rivera, 2008)
El endeudamiento de las empresas
Cuantificar el endeudamiento de una
empresa es una tarea relativamente sencilla si se dispone de un mínimo de
información al respecto, pero, realmente sabemos si el nivel de endeudamiento
de nuestra empresa es el adecuado y si la calidad de la deuda es la correcta.
¿Cómo medir el grado de
endeudamiento de una empresa?
Cuando analizamos la empresa desde el
punto de vista financiero, las matemáticas proporcionan unos ratios sumamente
interesantes y de gran interés para valorar si la situación actual es la
adecuada o, en caso contrario, tomar las medidas necesarias para corregir esta
situación.
Ya habíamos analizado algunos de
ellos en posts anteriores, como la rentabilidad sobre el activo, la
rentabilidad sobre los recursos propios o el EBITDA. Sin embargo, ninguno de
ellos tiene en cuenta el grado de endeudamiento de la empresa cuando, en
realidad, es de suma importancia conocer esta variable para no comprometer la
viabilidad futura de la empresa.
La medida del endeudamiento viene
determinada por la aplicación del siguiente ratio:
Endeudamiento Total = Total Deuda
(Corto + Largo Plazo) / Total Pasivo
El valor de este ratio es
independiente de la utilización de este endeudamiento, y debería estar en torno
al 50% o el 60% para hablar de niveles razonables. Si este nivel fuese mayor se
estaría comprometiendo la solvencia de la empresa y si fuese menor se estaría
comprometiendo la rentabilidad. En otras palabras, cuanto mayor sea el efecto
apalancamiento, mayor será la rentabilidad de los recursos a costa de una menor
solvencia.
Sin embargo, hay que tener en cuenta
que un mayor grado de apalancamiento, o el endeudamiento total en relación a
los recursos propios, compromete la solvencia de la empresa. Si los resultados
empresariales se traducen en pérdidas, podríamos encontrarnos ante situaciones
de insolvencia técnica, al ser el exigible mayor que el valor de los activos.
Por este motivo, el grado de
endeudamiento es una ratio a la que hay que prestar especial atención, a pesar
de que gran parte de los indicadores financieros conocidos no lo tienen en
cuenta.
Los indicadores de endeudamiento
(estructura de capital) son una herramienta utilizada para medir el nivel de
obligaciones que tiene la empresa; el financiamiento de la entidad se puede
obtener de dos fuentes: interna y externa. El financiamiento interno consiste
en la obtención de recursos a través de los socios, y el financiamiento externo
mediante acreedores.
Con estos indicadores es posible
establecer la viabilidad de tener cierto nivel de endeudamiento y el grado de
participación que tiene el mismo dentro de la composición financiera de la
entidad. Además, son útiles para determinar, tanto para los acreedores como
para los socios u propietarios, el nivel de riesgo que tienen sus inversiones y
la probabilidad de que las mismas sean recuperables.
Dentro de los tres indicadores más
destacados se encuentran: el indicador de deuda a patrimonio, el indicador de
deuda total y la composición del endeudamiento. A continuación se indica la
fórmula y la interpretación de cada uno de ellos:
Nivel de Endeudamiento
Si existe alguna disposición por
contraer una deuda es importante considerar el nivel adecuado de endeudamiento.
En primer lugar es importante definir la proporción de las fuentes de
financiamiento, y esto en gran medida depende de la expectativa de rentabilidad
por parte de los accionistas y la tasa de interés del acreedor. (Salazar,
2016).
Ejemplo:
La empresa “Muebles ABC” planea
ejecutar un proyecto para la compra de equipos de última generación, dicho
proyecto tiene como objetivo mejorar la rentabilidad del negocio. El plan financiero
del proyecto arroja la siguiente información:
Utilidad Antes de Impuestos e
Intereses (UAII) que generará el proyecto: $ 60.000.000
Costo del proyecto (Inversión): $
195.500.000
El Administrador financiero dispone
de dos alternativas de financiamiento. Por un lado los socios se muestran
dispuestos a invertir en el proyecto y acuerdan una rentabilidad (TMRR) del 35%
sobre los aportes que hagan. Por otro lado, una entidad financiera les otorga
un crédito al 30% anual. El Administrador, consciente del riesgo que representa
contraer una obligación con el banco, y del alto costo que implicaría financiar
todo el proyecto por medio de aportes sociales, decide optar por un
financiamiento mixto.
Se deberá establecer cuál es la
cantidad de deuda que contraerá con el banco, y cuál será el monto de los
aportes sociales, teniendo en cuenta que debe cumplir con la rentabilidad de
los socios. Así entonces, procede a calcular la deuda a contraer de la
siguiente manera: (Ídem)
D: Deuda con los bancos
UAI: Utilidad Antes de Impuestos
UAII: Utilidad Antes de Intereses en
Impuestos
TMRR: Tasa Mínima de Retorno
Requerida
Se formula el UAI teniendo en cuenta
la tasa de interés por el banco.
Por otro lado, y con el objetivo de
igualar la ecuación del UAI, procedemos a formular este teniendo en cuenta la
TMRR esperada por los socios.
TMRR = UAI / Aportes
Aportes = Costo de la
inversión (proyecto) – D
Aportes = $ 195.500.000 –
D
TMRR = 35%
35% = UAI / ($
195.500.000 – D)
Así entonces,
UAI = (195.500.000 – D) x
0,35
UAI = 68.425.000 – 0,35D
De manera que podemos igualar las
ecuaciones a partir del UAI:
60.000.000 – 0,30D =
68.425.000 – 0,35D
0,35D – 0,30D =
68.425.000 – 60.000.000
0,05D = 8.425.000
D = 8.425.000 / 0,05
D = 168.500.000
Ahora determinamos el total de los aportes de los
socios:
Aportes = Costo de la inversión
(proyecto) – D
Aportes = 195.500.000 – 168.500.000
Aportes = 27.000.000
De manera que la estructura de
financiación del proyecto que asegura el 35% de rentabilidad para los socios
es:
Comprobación
Una vez más las decisiones que se
deben tomar a partir del análisis del nivel de endeudamiento requieren de un
análisis multicriterio en el que se consideren tanto el riesgo que se debe
asumir con el acreedor como el costo financiero teniendo en cuenta la
rentabilidad de los aportes sociales.
Capacidad de endeudamiento
El estudio de la capacidad de
endeudamiento es un análisis complementario al nivel de endeudamiento, este evalúa
la posibilidad de la empresa para comprometerse con nuevas obligaciones
financieras, a diferencia del nivel de endeudamiento que depende de las
expectativas de los socios, este se relaciona con la capacidad. (Bryan, 2016)
Existen diferentes métodos de evaluación
de capacidad de endeudamiento, uno de los más utilizados se basa en el “índice
de endeudamiento”, el cual nos proporciona información relacionada con la
fracción teórica de los activos de la empresa que corresponde a los acreedores,
en términos de balance.
Una vez que se ha determinado el
índice de endeudamiento es importante considerar que cada actividad económica
presenta niveles aceptables de deuda, de tal manera que el análisis puede
apoyarse con un estudio complementario de índices de endeudamiento por
actividad económica. A pesar de esto, muchos acreedores y compañías dedicadas
al análisis financiero consideran con relación al índice de endeudamiento que
el cuartil superior (por encima del 0,75) representa una situación de alto
endeudamiento y por consiguiente de alto riesgo. Visto de otra forma que el
0,75 se considera un índice aceptable de deuda, (Ídem).
Ahora bien, el índice de
endeudamiento no contempla una consideración financiera fundamental, y es que,
en términos de obligaciones, es quizá más importante evaluar cuánto debe
desembolsar la compañía, aún si se ha considerado cuánto se debe. Por tal razón
el índice de endeudamiento es más que una medida de capacidad, una medida de
riesgo.
En resumidas cuentas, si un estudio
del flujo de efectivo de la compañía arroja que no existe suficiente generación
de utilidades para cubrir las cuotas proyectadas de las obligaciones, puede
considerarse adecuado no contraer nuevas deudas, (Ídem).
La medición de
rentabilidad
En el análisis financiero tradicional
la rentabilidad de la empresa es el resultado de la relación entre el total de
los activos y los resultados financieros ya sea operativo o neto.
La rentabilidad es fruto de las
acciones directivas, de las decisiones financieras y de las estrategias
ejecutadas en una empresa, principalmente, la rentabilidad se refleja en la
proporción de utilidad o excedente que genera un activo, dada su utilización
durante determinado periodo de tiempo; adicional a que es un valor porcentual
que mide la eficiencia en las operaciones, actividades e inversiones que se
realizan en las empresas, (Nava & Nava, 2009)
A continuación, se relacionan algunas
mediciones financieras de la rentabilidad tanto del activo como del patrimonio:
Return on assets (ROA – rentabilidad sobre
los activos), este indicador relaciona de manera directa el tamaño de la
empresa, entendido como el monto total de los activos, y el resultado
financiero final ya sea utilidad o pérdida. Este indicador es el resultado de
dividir los ingresos netos de la empresa sobre el total de activos, es así como
observando el indicador a través del tiempo podemos determinar la relación que
pueden tener el tamaño de la empresa y sus resultados financieros finales. Una
gestión de activos eficiente supone una maximización del ROA, (Dennis, 1999).
Igualmente existen otros indicadores
que relacionan la inversión en la empresa con los resultados de la empresa.
Return on equity (ROE – Retorno sobre el patrimonio), este indicador relaciona
la inversión de la empresa que está financiada por los dueños (patrimonio) con
el resultado financiero final. El indicador arroja resultados que permiten
concluir sobre la pertinencia del tamaño de las empresas en sus resultados
finales, sin embargo, tiene la limitante de no tomar toda la inversión o
activo, por lo que es menos preciso que el ROA.
Una medición que está siendo muy
utilizado en las finanzas actuales es el Economic value added (EVA – Valor
económico agregado), igualmente es uno de los indicadores más importantes para
medir el desempeño financiero (Caruntu & Loredana, 2012), este indicador
incluye en su medición una comparación de los activos de la empresa con su
costo y el resultado final. Este concepto está asociado con la cuantificación
de la capacidad de una organización para generar operacionalmente rendimientos
que estén por encima del costo de los recursos que financian la infraestructura
que permite operar y de la capacidad de mantener esta condición en el tiempo,
aumentando en lo posible la brecha entre lo generado y el costo de los recursos
(Caruntu, & Loredana, 2012).
Un último indicador que se puede
asociar a este análisis es el índice Dupont, sistema utilizado inicialmente por
la Du Pont Company. Este sistema utiliza una combinación de índices para
analizar los resultados financieros. Este indicador mezcla la rentabilidad
sobre el activo (ROA), el margen sobre los ingresos o ventas y la rotación de
los activos. Estas innovaciones contables de Du Pont fueron logros
significativos en su momento y contribuyeron a sentar la base de la moderna
contabilidad de activos (Chandler, 1987). Las medidas de rotación de activos de
la empresa miden la capacidad de generar ingresos de sus activos, mientras que
el margen de beneficio mide la habilidad de la empresa para controlar los costos
incurridos para generar los ingresos. Ambos son parte de la estrategia de la
empresa (Palepu, Palepu, Healy, & Bernard, 2007).
Materias y
métodos/metodología
La presente investigación utiliza un
enfoque cuantitativo, debido a que se necesita recoger información para
demostrar a través de ejemplo como el apalancamiento financiero en su nivel de
endeudamiento afecta a las empresas. Se utilizó el método deductivo, en razón
de que se inicia examinando estudios, teorías, análisis y escritos realizados a
nivel mundial sobre el impacto de la inversión en los rendimientos de las
empresas. El tipo de investigación es causal, mientras que el diseño es
cuantitativo.
Conclusión
En el presente trabajo se demuestra
como el apalancamiento financiero, considerando cuando para las empresas es de
beneficio cuando esta tiene incremento en su rentabilidad financiera, además
cuando tiene un aumento y es provechoso y cuando la utilización del
endeudamiento no lo altera.
De igual manera se hace énfasis para
ayudar a las empresas, como deben cubrir sus deudas tanto a largo plazo como a
corto plazo, y que de esta manera puedan incrementar su capital propio y
minimicen el riesgo del endeudamiento para la empresa.
Referencias
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